爱美客高增长神话不再：营收净利润增速首次降至个位数 两大核心商品双双承压

发布时间：2026-07-12 03:34:46 来源：挥洒自如网 作者：时尚

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　　2020年9月28日，净利爱美客以408亿元市值登陆创业板，润增随后9个月内股价暴涨4倍，次降承压2021年3月更成为继茅台后第三支千元股，位数巅峰市值突破1700亿。核心这家被冠以“医美茅台”的爱美公司，凭借94.85%的客高超高毛利率和60%的净利率，在医美黄金年代书写了资本行业的增长至传奇。

　　爱美客成功的神话速首商品双双核心密码在于三类医疗器械注册证构建的护城河，其招牌商品“嗨体”作为国内首款颈纹修复注射液，自2016年获批后长期垄断行业。2017-2020年间，溶液类商品营收从0.34亿飙升至4.47亿，年均复合增速达129%。这种“独占行业+定价权”的模式完美复刻了茅台的核心逻辑。然而，随着同类竞品的不断涌现，爱美客的高增长神话也逐渐走向最终章。

　　高增长神话不再 营收净利润增速首次降至个位数

　　3月19日披露的年报显示，爱美客2024年实现营业收入30.26亿元，同比增速从2023年的47.99%骤降至5.45%；归母净利润19.58亿元，增速由47.08%滑落至5.33%。这是公司自2016年以来首次年度营收净利润增速降至个位数。

　　尤其值得警惕的是，公司第四季度单季营收6.50亿元、净利润3.72亿元，同比分别下降7%和15.47%，创下上市以来首次季度双降纪录。结合往期季度数据看，爱美客增长失速其实早有端倪。2024年一季度，公司营收增速28.24%，净利润增速27.38%；二季度公司营收增速2.35%，净利润增速8.03%；三季度公司营收增速1.10%，净利润增速2.13%，2024年去年增速呈逐季下降态势。

　　从现金流情况看，2024年公司经营活动现金流净额为19.27亿元，同比下降1.38%，为历史首次出现同比下滑。其背后原因包括期间费用大幅提升，存货上升等。期间费用方面，2024年公司销售费用、研发费用分别为2.77亿元、3.04亿元，均再创历史新高。但从成效来看，销售费用驱动营收增长的边际效应正在减弱，2023年、2024年销售费用增长率均高于营收增长率。

　　研发费用近三年均保持同比大两位数增速，但新商品尚未形成规模收入，短期内或难以带来实质性收益。库存方面，2024 年末公司存货7284.3万元，占总资产比例提升0.14%至0.87%，其中期末库存商品3204.88万元，同比增长约45%，显示终端动销有所放缓。

　　“嗨体”以价换量难挽颓势 “濡白天使”增长乏力

　　结合商品来看，作为国内首款颈纹修复商品，爱美客“嗨体”曾是公司的“现金奶牛”。2017年上市后，其销量从11.97万支飙升至2023年的514万支，营收占比一度超70%。然而，2024年年报数据披露，以“嗨体”为核心的溶液类注射商品全年销量634.63万支，同比增长24.44%，但收入仅增长4.4%至17.44亿元。

　　换算出厂均价从2023年的325元/支降至275元/支，降幅达15.4%，同期库存量大幅增长91.40%。由此可见，自华熙生物颈纹修复商品“润致·格格”于2024年7月获批后，行业竞争格局已面临重塑，爱美客以价换量策略成效十分有限。

　　从爱美客的营收构成来看，2024年，公司以“嗨体”为核心的溶液类注射商品、以“濡白天使”为核心的凝胶类注射商品分别实现营收17.43亿元、12.16亿元，占总营收的比重分别为57.64%、40.18%，为公司的支柱业务。

　　其中，“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）于2021年6月取得Ⅲ类医疗器械注册证，随后数年商品营收呈高速增长趋势，被视为公司的第二增长曲线。然而，2024年“濡白天使”同样也出现了增长乏力现象，凝胶类注射商品2024年销售量仅89.36万支，同比下降11.24%，营收增速也从2023年的81.43%骤降至5.01%。

　　从行业角度看，爱美客两大核心商品双双承压是行业竞争日益加剧、行业扩容趋缓、监管趋严的集中体现。玻尿酸曾是医美行业的“黄金赛道”，但如今已陷入严重内卷，截至2024年，国内获批玻尿酸III类医疗器械证超50张，流通品牌超400个，这也致使医美机构选择增多，上游厂商议价能力不断削弱。

　　从行业增速看，复盘2024年医美行业，受宏观环境作用，行业整体增速显著放缓。根据艾尔建及德勤测算24年医美行业整体增速约10%，虽然依然维持了双位数的增长，但相比2023年的20%增速已出现较大回落。监管层面，2024年国家药监局强化“械三证”审批，打击非法医美机构，上游厂商渠道整顿压力显著提升。

　　爱美客的困境本质上是医美行业从爆发期进入成熟期的缩影，随着医美行业步入下半程，“躺赚”时代也将一去不返。眼下，爱美客约98%的营收仍依赖于透明质酸类商品，年报提及的10项在研商品中，仅有颏部填充用宝尼达2.0于2024年末获批，但该商品实质是现有商品的适应症扩展，非革命性革新。

　　而公司储备商品中，肉毒素、胶原蛋白等赛道均面临激烈竞争，难以培育出类似“嗨体”的爆款品种。13.86亿高溢价收购韩国REGEN公司85%股权能否打开新的增长曲线仍然存疑。在全新的行业竞争格局下，爱美客想要维持行业龙头地位仍面临诸多挑战。

责任编辑：公司观察

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